Introdução

A Blue Owl Capital retirou sua proposta de fusão entre dois de seus fundos de crédito privado após forte reação de investidores e preocupações ligadas à avaliação dos ativos. A transação uniria o fundo listado em bolsa, Blue Owl Capital Corp (OBDC), ao fundo não negociado Blue Owl Capital Corp II (OBDC II) por meio de uma troca de ações na proporção de 1:1.

O problema central: a fusão foi proposta em meio a um forte movimento de venda no setor de private credit, que levou as ações do OBDC a serem negociadas com um desconto de 21% em relação ao seu valor patrimonial líquido (NAV). Isso levantou preocupações sobre uma possível transferência injusta de valor, prejudicando os investidores do OBDC II.

A decisão de cancelar a fusão marca um momento importante para a Blue Owl, tanto em reputação quanto na forma como administra conflitos de interesse e expectativas de seus acionistas.

1. Qual era o plano original de fusão?

A fusão proposta envolvia:

• OBDC (fundo listado), adquirindo
  
  
• OBDC II (fundo privado, não negociado),
  
  
• por meio de troca de ações 1:1.
  
  

Os objetivos estratégicos eram claros:

• simplificar a estrutura de produtos
  
  
• aumentar escala e liquidez do fundo listado
  
  
• melhorar eficiência operacional combinando portfólios similares
  
  
• potencialmente elevar o valuation do fundo maior ao longo do tempo
  
  

No papel, a lógica era coerente — mas dependia da valorização do OBDC estar alinhada ao NAV.

2. O problema: desconto de 21% sobre o NAV

O principal obstáculo foi o próprio mercado.

Como muitos BDCs e veículos de crédito privado, o OBDC sofreu forte queda no preço de mercado, passando a negociar com um desconto de 21% sobre o NAV.

Na prática:

• o portfólio valia “100”
  
  
• mas o mercado pagava apenas “79”
  
  

Para investidores do OBDC, isso é frustrante, porém comum.

Para investidores do OBDC II, era inaceitável.

A fusão, da forma proposta, significaria:

• trocar ativos próximos ao valor real
  
  
• por ações negociadas muito abaixo do valor intrínseco
  
  
• resultando em diluição econômica imediata
  
  

A imprensa, incluindo o Financial Times, destacou o problema, levando a uma queda de 6% nas ações da Blue Owl Capital Inc. no início da semana.

A percepção pública se tornou negativa: parecia que os investidores do OBDC II seriam prejudicados.

3. Decisão de cancelar: “Melhor interesse dos acionistas”

A Blue Owl anunciou que não prosseguiria com a fusão “dadas as condições atuais de mercado”.

A empresa afirmou que:

• ambos os fundos permanecem fortes
  
  
• os fundamentos seguem sólidos
  
  
• os dois podem continuar gerando retornos atrativos de forma independente
  
  

Também confirmou que outras alternativas para o OBDC II serão avaliadas.

A reação do mercado foi dividida:

• OBDC subiu cerca de 2%, com investidores aliviados pela retirada de um acordo controverso.
  
  
• As ações da holding Blue Owl Capital Inc. caíram 0,9%, refletindo o desapontamento com a perda de uma oportunidade de expansão.
  
  

Em termos de governança, a decisão mostrou que:

• a Blue Owl respondeu rapidamente às preocupações dos investidores
  
  
• reconheceu que uma fusão forçada com grande desconto poderia arranhar sua reputação
  
  
• reforçou compromisso com práticas consideradas justas pelo mercado
  
  

4. Implicações para os acionistas de OBDC

A decisão traz impactos importantes para os investidores do fundo listado.

4.1. Sentimento positivo no curto prazo

A retirada da fusão reduziu incertezas. O mercado interpretou como:

• eliminação do risco de diluição
  
  
• prova de que a gestão não priorizará escala acima de equidade
  
  
• reforço da imagem do OBDC como veículo bem administrado
  
  

4.2. O desconto sobre o NAV continua sendo um desafio

A fusão acabou, mas o problema estrutural permanece:

• OBDC ainda negocia com desconto
  
  
• O mercado segue cauteloso com valuations do setor de private credit
  
  
• Liquidez e risco macro continuam pressionando o segmento
  
  

Para reduzir o desconto, o OBDC dependerá de:

• performance consistente do NAV
  
  
• bom underwriting
  
  
• rentabilidade estável
  
  
• comunicação sólida com investidores
  
  
• condições macroeconômicas mais favoráveis
  
  

4.3. Volta do foco para fundamentos

Sem distrações corporativas, os investidores irão monitorar:

• qualidade do portfólio
  
  
• níveis de inadimplência
  
  
• geração de renda e cobertura de dividendos
  
  
• alavancagem
  
  
• riscos do ciclo de crédito
  
  

Se os fundamentos permanecerem robustos, o desconto tende a diminuir.

5. Implicações para OBDC II e a estratégia da Blue Owl

5.1. Futuro do OBDC II permanece aberto

A fusão cancelada não resolve a questão estrutural:

qual será o destino do OBDC II?

Possibilidades:

• uma nova proposta de fusão com termos revisados
  
  
• uma futura abertura de capital quando o mercado melhorar
  
  
• continuidade como fundo privado
  
  
• uma estratégia de liquidação gradual
  
  

A decisão final ainda será avaliada pelo Board.

5.2. Reputação da Blue Owl no setor

O episódio destacou a sensibilidade do mercado a:

• conflitos de interesse
  
  
• transações internas complexas
  
  
• percepção de transferência de valor entre grupos de investidores
  
  

Ao cancelar o acordo, a Blue Owl:

• evitou desgaste adicional
  
  
• demonstrou cautela e alinhamento com investidores
  
  
• reforçou credibilidade em governança
  
  

5.3. Reação à holding Blue Owl Capital Inc.

A queda de 0,9% no papel da holding reflete:

• a perda de uma oportunidade estratégica para aumentar escala
  
  
• preocupações sobre futuros obstáculos regulatórios ou de percepção
  
  
• maior escrutínio em transações internas daqui para frente
  
  

6. Riscos e oportunidades futuras

6.1. Principais riscos

• persistência dos descontos sobre NAV no setor
  
  
• sentimento negativo diante da volatilidade macro
  
  
• maior escrutínio regulatório e da mídia
  
  
• investidores mais cautelosos com reestruturações internas
  
  

6.2. Principais oportunidades

• estabilização do mercado de private credit pode reduzir descontos
  
  
• oportunidade de redesenhar estruturas mais justas e transparentes
  
  
• ambos os fundos podem fortalecer histórico individual de performance
  
  
• demanda institucional por crédito privado continua aumentando
  
  

Conclusão

A decisão da Blue Owl de cancelar a fusão entre OBDC e OBDC II representa mais do que uma mudança tática: é um reconhecimento claro do impacto que valuation, percepção de mercado e alinhamento com investidores têm no setor de crédito privado.

Para os acionistas do OBDC, o resultado é positivo: elimina riscos de diluição e preserva o valor do fundo. Para a Blue Owl Capital, é um alerta de que fusões internas devem ser conduzidas com máxima sensibilidade e respeito ao valor econômico relativo de cada veículo.

O foco agora recai sobre execução, transparência e disciplina operacional — fatores que determinarão a performance dos fundos nos próximos ciclos.

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